普洛药业一家不起眼的CDMO企业股价创新

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本周四，小组留意到发布半年报的普洛药业收获一枚涨停板、股价创下新高。根据21半年报，公司上半年收入43亿、扣非净利润5亿，分别同比增长7%、26%。该业绩增速并不亮眼，为何市场给了如此积极反应呢？首先从产品结构上看，原料药及中间体是收入的最主要来源，但增长趋势放缓。而CDMO不仅是增量收入来源、毛利率也在不断上升。进一步地，小组基于年报/半年报数据对CDMO收入按照半年进行了划分。基于这个口径可以看到普洛药业的CDMO收入占比不高，在-年也未能呈现出连续增长趋势。而到了21上半年，CDMO收入达到7.2亿——无论是相比上下半年的同比/环比增长都达到了30%以上——业务规模已经与全年持平。这家公司在年半年报发布前与投资者进行沟通时，给出的CDMO占比为10-15%。但如上图所示：直到上半年这一比例才突破15%，上半年/下半年/全年占比分别为9%/11%/10%，紧贴下沿。为何一家原料药公司能有如此高的CDMO业务增长呢？从CDMO行业内企业的发展路径选择看，小组在前两周《药石科技》的文章中分析了其对“南京晖石”的收购——这家公司原名“浙江博腾”，由主营化学原料药及中间体的博腾股份和美诺华合资成立，并经过一系列股权转让后成为了药石科技的控股子公司。药石科技是一家为国际大药厂及CRO公司提供各种杂环分子（分子砌块）的公司，收购南京晖石将实现对上游原材料领域的延伸与控制。而普洛药业本身就是一家主营化学原料药和中间体的“上游企业”，根据年报（CDMO收入从这一年开始单独披露，可以理解为管理层更加重视这部分），普洛药业开始从“原料药+中间体”转向“中间体+原料药”。一前一后的顺序变化，是业务和资源重心的迁移，也是既有原料药供应商资质和能力的延伸。这一shift反映到上半年，是客户数量和项目数的大幅增长。许多研报都

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