济川药业金子还是地雷第期

近期讨论过压垮高预期的最后一根稻草：业绩不及预期。

在留言中就发现了一只，济川药业。

详见：

我警惕的几只股票

我始终牢记的一条股市铁律！

18年6月至今，济川药业腰斩，跌幅53%。

18年6月，医药板块经历了一波36%的跌幅。19年初跟着大盘走出了一波43%的上涨行情。然而这波行情中，济川医药不在其中，因为业绩不及预期。

年—18年。济川医药平均估值30倍左右，配合平均30%左右业绩增速，刚刚好。一只医药白马。

因业绩不及预期，至今估值腰斩，12倍。机会来了？

1、财报浅析

按照产品划分，中药营收占比71%，可归纳为中药类。

中药究竟是否有效，没有必要争论。

不论1亿股民是否相信中药，14亿人口大国，信奉者不在少数。

按照行业划分，清热解毒类占据营收最大头，44%，其次为消化类，儿科类。

根据行业报告，清热解毒类行业天花板预计-年复合增长率在7.5%左右。

至于儿科类，毛估受益二胎影响，不会太差。

简看营收等方面，高增速，高毛利，净利率可观，高净资产收益率。整体稳健攀升。好评。

应收与总营收之间的比率稳定下滑，最新29%。好评。

开支与净利润之间的比率稳定下滑，最新40%。好评。

无借款，有发债。

这笔债发的不容易，16年筹划，17年撤回。

同年继续筹备，发行8个亿可转债。

一家公司不可能拿出全部的账面现金用于扩产。

如今流动资产47个亿大于流动负债19个亿，可货币资金小于总负债。经营流动性没问题。

现金流不错，流勉强大于净利。

看营销管理费与营收之间的比率，可以得出卖药主要的手段，还是靠销售。

商誉折扣需要注意，无忧。

按照年度观察，存货增速大于净利增速。

按照最新季度观察，存货随着净利下滑。减少营收账款，增多应收票据。

这是由于销量下滑，且没有放宽营收标准所导致。

关于这点，通过观察最新季度现金流增速远大于净利增速也可以得知。

所以，通过简单浅析财报可以得知，济川药业尽管不太富裕，财务状况还是较为稳健的。

但业绩依旧下滑，导致股价暴跌。

不要轻信公司给出解释，需要动手深挖。

2、销售与研发

19年第三季度，济川药业单季净利增速下滑27%，扣非净利增速下滑17%。

累计净利下滑0.24%，累计扣非净利增速1.49%。

对于任何公司，业绩的动力无非两点，好产品与好销售。

对于药企，好产品是重点。销售次之。

但好产品需要的是强研发，只有研发不够，销售来补。

看济川药业，18年三季度销售费用28.14亿，净利增速44%。

19年三季度销售费用26.8亿。

显然，销售费用跟不上，净利增速也就跟不上。这不是业绩下滑全部原因，却是主要原因。

细心一下就会发现，济川药业这一次因为业绩暴跌并非黑天鹅，而是典型的灰犀牛。

这从19年第一季度因为销售费用同比减少0.5个亿，而导致业绩下滑，就可以预见。

不是故意消减销售费用，而是随着国家医改体制的逐步深入，医保控费不断趋严，医保支付标准落地、医保局成立以及带量采购实施，堵住了很多“漏洞”。

再看研发。

历史数据就不拖了，看最近两年：

17年营收增速21%，研发占比2.94%。

18年营收增速28%，研发占比2.73%。

也就是研发费用占比营收，是下滑的。业绩增速有了，研发费没了......

销售费用撑破了肚皮，研发费用勒紧裤腰带过日子。

3、全行业“痛点”

今年三月，曾有投资者向济川提问：公司的研发投入占据总营收的多少？

济川医药回应：感谢您对公司的

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