天风医药华海药业核心产品市场覆盖率不

郑薇团队（潘海洋/李沙/赵楠/赵雅韵）

联系人：潘海洋

投资摘要

上半年业绩同比+72.77%，产品市场覆盖率快速提升

公司发布年半年报，上半年实现营业收入33.06亿元，同比上升24.60%，归母净利润5.78亿元，同比上升72.77%，扣非归母净利润为5.37亿元，同比上升.89%。国内制剂及原料药销售大幅增加，主要是由于：（1）国内制剂方面主要是随着国家集中采购的推进，公司依托扩围联盟地区中选契机，产品市场覆盖率得以快速提升；（2）原料药方面主要因三个沙坦类产品（厄贝沙坦、氯沙坦钾、缬沙坦）CEP证书的恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加。另外，美元汇率上升，宽松的货币政策以及公司的资金改善等对公司经营有一定的积极影响。

成品药、原料药及中间体收入快速增长，成本、费用控制能力优秀

分板块看，成品药销售15.79亿元，同比上升27.05%；原料药及中间体销售15.76亿元，同比上升27.59%；技术服务收入0.88亿元，同比下降9.68%；进出口业务销售0.47亿元，占营收1.41%，同比下降23.18%。随着国家集采的全面推行，公司顺应政策变化，不断完善省区经营管理制和外包运营精细化管理，试点开展“类事业部合作管理制”，进一步推进九州通项目合作，市场覆盖率和占有率不断提升；化学原料药收入基本和上年持平，但利润增长显著好于上年同期，主要原因是化学原料药出口增幅较大。随着疫情蔓延至全球，各国医药供应链面临挑战，从而促使不少产品价格上涨，在此背景下我国化学原料药在稳定供应全球的同时盈利水平得到提升。

上半年公司经营活动产生现金流量净额6.29亿元，同比上升3.31%，公司经营状况良好。随着公司持续提升技术装备水平和管理能力，不断拓展新兴市场，扩大销售，上半年公司毛利率为62.48%，同比上升3.78pp。期间费用率为39.38%，同比下降4.88pp。其中销售费用率为17.66%，同比上升0.31pp，管理费用率为13.50%，同比下降1.92pp；财务费用率为1.24%，同比下降2.88pp，主要系宽松的货币政策以及公司的资金改善影响利息支出减少所致；研发费用率为6.98%，同比下降0.39pp。净利率为18.35%，同比上升5.1pp。

销售工作积极推进，产品研发管线多面开花

公司不断推进国内、全球的销售工作，国内制剂销售中公司不断完善省区经营管理制和外包运营精细化管理，试点开展“类事业部合作管理制”；上半年，公司在美国、日本、欧洲市场的业务有序推进；原料药销售方面，公司以CEP恢复为契机，全面落实三个沙坦（厄贝沙坦、氯沙坦钾、缬沙坦）销售战略，市场份额逐步恢复。

在国内制剂研发方面，公司获得7个新产品的生产批件，为国内市场开拓注入新的动力。在美国制剂研发方面，美国制剂研发顶住疫情和美国进口禁令的影响，上半年公司获得1个管控类制剂产品的ANDA文号，完成1个新ANDA申报。此外，生物药方面，聚焦肿瘤、免疫治疗等领域，2个生物类似药完成I期临床试验；HB.1T项目启动IB/2期临床，HB.1M项目完成两个新适应症的临床IND申报，HB项目获得中美双报临床批件。小分子创新药方面，稳步推进HHT、HHT项目临床研究工作。细胞免疫疗法和基因治疗方面：建立针对肿瘤的CAR-T平台和基因病治疗平台，实现研发领域外延式拓展。在原料药研发方面，通过国内国外审评审批的原料药6项，新注册申报5个，完成各类重大研究课题项。

看好公司未来发展，维持“买入”评级

公司是国内特色原料药龙头企业，是全球主要的的普利类、沙坦类药物供应商之一，具备中间体、原料药和制剂的一体化产业链优势。因国家集中采购推进，公司产品市场覆盖率快速提升和原料药方面三个沙坦类产品（厄贝沙坦、氯沙坦钾、缬沙坦）CEP证书的恢复，将带动公司原料药产品销售大幅增加。我们上调公司-年EPS预计从0.13元/0.26元/0.40元至0.71元/0.90元/1.12元，对应PE分别为62/48/39倍，我们认为公司中长期具备较高的成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：沙坦类收入恢复不及预期；海外制剂业务不及预期；国内产品销售放量不及预期；汇兑损失风险；中美贸易战影响

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