重点推荐长春高新长效水针

投资要点

推荐逻辑：公司为国内基因工程药物龙头，其全球首家生长激素长效水针和国内首仿重组人促卵泡素上量在即，有望再造数个金赛药业，叠加疫苗行业回暖和盈利能力提升，公司未来3年归母净利润30%复合增速可期。我们预计公司年归母净利润8.4亿元，对应当前股价PE仅为26倍，估值优势明显。全球最强生长激素产品梯队，四期临床即将完成，未来3年30%复合增长可期。生长激素为矮小症治疗核心手段，目前国内市场规模约20亿元，存量渗透率估计2%左右，我们认为国内市场空间至少亿元。公司粉针为国内第一家上市，水针为亚洲第一家上市，长效水针为全球首家，且水针1-2年内，长效4-5年内不会有国产新品，公司步步领先的产品梯队保障未来三年30%复合增长可期。目前公司长效四期临床即将完成，我们认为长效水针可再造数个金赛药业。二胎政策+进口替代，国产独家重组人促卵泡素有望成为10亿量级重磅品种。促卵泡素是辅助生殖应用最广的药物，目前国内市场规模约28亿元，渗透率仅6%，在二胎政策的催化下，我们预计未来市场空间在50-亿量级。公司年上市了国内独家的重组人促卵泡素，目前重组蛋白占比超过60%且由进口垄断，公司产品以较高的性价比，有望实现进口替代，峰值销售或将超过10亿元。一票制后行业盈利提升，未来2年业绩持续向好。年山东疫苗事件后国家推行一票制，疫苗招标普遍提价+流通环节压缩带来行业盈利能力提升。公司水痘疫苗国内第一，随着印度和东南亚市场打开水痘成长空间；公司狂犬工艺改进，年批签发逆市上升，年将进一步恢复，疫苗未来2年持续向好。在研产品丰富，多个5-10亿量级品种在临床或报生产。公司每年研发投入近10%，有多个重点产品在临床或报批生产，后续增长动力十足。其中艾塞那肽正报生产，有望国内首仿，为5亿量级品种；奥曲肽和曲普瑞林微球已批临床，国内首仿，为3-5亿量级品种；带状疱疹病毒和鼻喷冻干流感减毒疫苗分别处于II/III期临床阶段，均为10亿以上量级品种；另外公司还有金妥昔单抗和1类新药伪人参皂苷等处于临床试验阶段。盈利预测与投资建议。我们预计公司-年归母净利润分别为6.4亿、8.4亿和10.7亿元，年复合增速30%。我们通过分部估值，公司年合理目标市值约亿元，整体估值40倍。我们看好公司在基因工程药物领域的产品组合，生长激素长效水针和重组人促卵泡素发力可再造数个金赛药业，金赛重磅产品上量+百克疫苗回暖，公司未来三年快速增长可期，给予年36倍目标估值，对应市值亿，对应1年期目标价元，维持“买入”评级。风险提示：1）生长激素和疫苗行业或再次发生类似长沙事件或山东事件，导致行业大幅下滑的风险；2）核心产品招标降价幅度或超预期的风险；3）地产业务或出现大幅波动的风险；4）生物制药行业系统性估值水平的下降。

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