紫鑫药业神奇人参又上演
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靠着人参业务的神奇表现，紫鑫药业分别在业绩最好的两个年度成功再融资。业绩在融资年度前后明显波动。此前的业绩暴增源于关联方的大力支持，而走了几年下坡路的公司业绩重新大幅增长，是否具备真实性？
本刊特约作者路漫漫／文
紫鑫药业（.SZ）从事中成药的研发、生产及销售及人参产品的生产及销售。年3月在深交所上市，上市后业绩突飞猛进，营业收入从年的1.23亿元增长到了年的9.28亿元，净利润从万元增长到了2.17亿元，扣非净利润从万元增长到了1.84亿元。股价也随着业绩暴涨，从9.56元发行价涨到年7月18日的元（复权价），涨幅高达15倍。期间，年是最为关键的一年，营业收入6.42亿元，较上年同期增长.66%，净利润1.73亿元，同比增长.53%，扣非净利润1.77亿元，同比增长.65%，利润首破亿元大关。
但随后，紫鑫药业业绩开始大幅下滑。年营业收入只有4.19亿元，净利润万元，扣非净利润万元。这还不是最糟糕的时刻，到了年，营业收入虽然增加至6.33亿元，净利润只有万元，扣非净利润更是只有万元。
走了几年下坡路的紫鑫药业到了年、年又开始王者归来。甚至预计年第一季度盈利就达1.25亿-1.4亿元，同比增长2-3倍。紫鑫药业称，公司年第一季度业绩增长主要原因系公司处方药稳定增长，OTC药品、人参系列产品收入大幅度增长所致。
果然如此吗？
糟糕现金流
从历年数据来看，虽然有几年时间的业绩不那么好看，但从年上市至年，紫鑫药业累计实现净利润13.11亿元，实现扣非净利润11.55亿元。这样的成绩单，放眼整个资本市场，也是很不错的了。不过，奇怪的是，紫鑫药业的经营现金流一直非常糟糕，11年时间，累计经营活动产生的现金流量净额为-27.11亿元。更奇怪的是，业绩最好的时候，经营现金流反而最差。年-5.59亿元，年-1.32亿元。经营现金流最好的时候，业绩反而是最差的，年2.17亿元，其他年度经营现金流为正数的四个年度累计只有万元。
年至年，紫鑫药业投入巨大，投资活动产生的现金流量净额累计为-22.97亿元。加上入不敷出的经营现金流-27.11亿元，紫鑫药业两项现金净流出高达50亿元。
为了解决资金紧张，紫鑫药业年、年先后增发融资9.86亿元、15.67亿元。前一次投资于人参产品系列化项目，后一次用于偿还银行贷款、补充流动资金。其他资金基本靠借。年至年，取得借款收到的现金累计为.26亿元，期间年只有万元；年1.15亿元，突破亿元大关；年14.2亿元，突破10亿元大关。年开始，每年取得借款收到的现金都超过40亿元，年接近50亿元。
医药行业中，这么好的业绩，现金流这么糟糕的上市公司并不多见。
那么，紫鑫药业的业绩从哪里来？钱又花到哪里去了？
神奇人参“定成败”
年下半年开始，紫鑫药业靠主产品神奇人参在资本市场出尽风头。
卫生部年批准吉林省开展人参“药食同源”试点工作，首次批准了“人参可以用于食品”。另外，吉林省实施振兴人参产业工程。有了政策利好的这个风口，紫鑫药业的表演时刻到了。
年上半年，紫鑫药业的经营情况并不起眼，营业收入及净利润同比分别增长15.64%、30.09%。
到了年7月1日，紫鑫药业披露定增方案，拟募资10亿元，将投资于人参产品系列化项目，在吉林省人参主产区延吉市、敦化市、通化市、磐石市分别建设四个生产加工基地，从事人参深加工和精加工。
从当年下半年开始，神奇人参隆重登场后，贡献营业收入3.59亿元，占比近六成。年全年，紫鑫药业的营业收入及净利润分别增长.66%、.53%。人参系列产品毛利率37.73%，不过，紫鑫药业的销售费用并没有增加多少，从年的万元增加至万元。应收账款控制非常好，年年末的应收账款（计提坏账准备后，下同）仅仅增加万元。年销售人参3.59亿元，人参业务应收账款余额仅为.77万元。而同一年中成药销售2.83亿元，其应收账款余额为1.18亿元。紫鑫药业在澄清公告中称，由于年公司人参销售业务涉及的客户较少，并且销售客户均是大宗交易商，账期较短，因此公司应收款项的回款情况较好。
回款好，付款更积极。年年末预付账款较期初增加3.21亿元，增加.37%。紫鑫药业在年报中表示，公司为配合非公开发行人参产品系列项目，本期预付在地参采购款万元所致。
紫鑫药业神奇人参之所以上演，其实离不开关联方的大力支持。不过，在年年报中，紫鑫药业对关联方的贡献只字不提，也没有披露相关交易信息。直至后来被立案调查，年，紫鑫药业更新了年年报，关联方才浮出水面。原来，关联方实力“非常强大”，紫鑫药业向六家关联方采购人参产品，占采购总额的八成多。向一家关联方销售人参产品，占比销售总额的17.02%。虽然此举被监管部门定性为信披违规，而不是业绩注水，但短短几个月时间，通过倒手，就赚近亿利润的故事又有多少真实性？
广遭质疑
从年下半年开始，在神奇人参的帮助下，紫鑫药业的股价暴涨了3倍，并且年在股价高位顺利融资9.86亿元。年第一季度，紫鑫药业延续暴走模式，营业收入暴增超过5倍，净利润暴增近5倍。年下半年，半年报还没有公告，其业务已经引发媒体广泛
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